中国外汇储备问题（精选十篇）
中国外汇储备问题 篇1
一、中国外汇储备的发展与现状
据有关资料显示, 1978年中国外汇储备余额仅1.67亿美元。随着改革开放的深入和国民经济的持续高速增长, 中国外汇储备余额于2006年10月第一次达到10000亿美元, 随后的2009年6月一举拿下20000亿美元的关口, 直至今年3月站上30000亿美元的高位。那么, 这么多的外汇储备我们是怎么管理的呢?
我们知道, 一国外汇储备主要是为了应付国际收支平衡, 存放在各国中央银行或其他相关政府机构的以外国货币计价的资产。总体上说, 中国外汇储备主要可以划分为两种类型, 即基本外汇储备和超额外汇储备。前者主要指在我国现行的汇率管制前提下, 用于支持和保护国际贸易和投资所必要的一部分外汇储备。后者则是指超过基本外汇储备的余下外汇储备部分。区别这两种类型的意义在于更好地管理外汇储备。因为出于不同的流动性、安全性和收益性之目的, 我们运用外汇储备的方式和方法是不同的, 采用的管理战略也是不同的。比如, 对于有高度流动性和安全性需求的基本外汇储备, 我们一般考虑投资于具有世界货币功能的政府债券。而对于收益性要求比较高的超额外汇储备, 我们主要投资于具有增值功能的国外资本和资产。正是这种增值性的本质要求, 使得超额外汇储备的运用比基本外汇储备要复杂和困难得多。在当前存在大量超额外汇储备的前提下, 我国政府相关机构所面临的问题主要体现在以下两个方面:一方面, 一定的超额外汇储备必须且只能投资于国外的实物资产和有价证券。但是在国外进行的各种投资活动将会面临许多的不可确定性风险, 这将会在一定程度上会导致超额外汇储备面临投资本金遭受损失的可能。另一方面, 大规模的超额外汇储备不仅使得外汇持有国难以灵活的调整外汇储备的投资方向和投资策略, 也往往会束缚外汇发行国的利率政策和汇率政策的操作空间。从某种意义上来说, 庞大的超额外汇储备是外汇持有国和发行国产生经济纠纷和贸易摩擦的深层次原因之一。
因此, 要妥善的处理和应对当前我国所存在的超额外汇储备问题, 只能是在减少超额外汇储备的前提下, 进一步提高我国现有超额外汇储备的投资收益率, 努力实现其保值增值的目标。
二、中国外汇储备高速增长的因素
要减少我国超额外汇储备, 唯一有效的办法就是降低我国超额外汇储备的增长速度。因此, 下一步分析我国外汇储备高速增长的原因对于减少超额外汇储备具有重要的实践意义。
一般而言, 我国外汇储备高速增长主要来源于国际收支的“双顺差”, 即经常账户顺差与资本账户顺差。从1994年开始, 持续的高速发展使得我国参与国际贸易时一直维持着高额的贸易顺差。具体地讲就是, 随着改革开放的深入, 大量具有比较优势的产品和服务对外输出使得我国在国际收支平衡中经常账户的贸易顺差持续扩大以至形成高额的外汇储备。而资本账户的顺差则主要来源于外商直接投资 (FDI) 。多年来, 中央政府及地方各级政府都不遗余力地进行优惠的对外招商引资项目, 在相对廉价的劳动力资源、巨大的消费市场和良好的投资环境下吸引了大量的外国资本进入我国。这些外国资本的投入一方面实际引起我国资本账户规模的扩大, 另一方面它们所投入到的出口加工行业又进一步换回更多的外汇储备。据中国商务部有关资料显示, 在我国外商直接投资的企业中绝大多数以出口制造业为主, 并且这些企业所制造的产品出口额占总销售收入的70%以上, 有的甚至达到95%以上。外国资本这两个方面的重叠作用, 使得我国的国际收支平衡中资本账户顺差快速增长。
另外, 除了以上经济方面的因素外, 许多非经济因素也对我国现今大规模外汇储备具有一定的影响。比如早在1985年开始, 我国为了解决当时在购买国外先进设备和服务中所存在的外汇短缺问题, 人为地长时期实行出口退税政策。又例如为了鼓励和支持我国轻重工业的发展, 国家所采取的进口替代政策。这两大政策一方面用于直接创汇, 另一方面减少外汇支出, 共同导致外汇储备的大幅增加。再有1997年亚洲金融危机后我国政府从经济安全和金融稳定发展的角度出发所采取了积极增加外汇储备规模的政策。还有, 最近几年随着人民币升值预期变为现实并将进一步升值, 大量“热钱”等投机性资金流入国内, 这也是我国国际收支中出现持续资本顺差的非经济因素之一。
三、完善中国外汇储备管理体制的相关政策建议
从以上分析我们可以看到, 中国外汇储备高速增长的原因是由一系列因素综合作用产生的。既有经济因素, 也有非经济因素。但是大量研究表明, 无论是哪一类因素引起的都与外汇储备管理体制有非常重要的关系。考虑到当前我国大量外汇储备已经对经济健康运行产生了不少负面影响, 因此, 进一步改革和完善我国现有外汇储备管理体制应是明智之举。
第一, 进一步明确中国人民银行与财政部之间相关职能和职责。目前, 我国的外汇储备管理体制是单一模式, 即仅由中国人民银行独立发挥作用而财政部基本上没有关系的管理模式。但是, 相比其他国家的双层模式, 我国所采用的单一模式的缺点是显而易见的。比如在日本财务省 (相当于财政部) 做出政策决策后, 由日本银行 (日本中央银行) 进行执行。或者在特殊情况下, 日本银行先做出决策建议后报财务省批准才能执行。
第二, 进一步优化我国外汇储备资产的管理结构。正如前面所述, 基于不同的管理要求, 我们必须对外汇储备进行分类管理, 构造出适应于不同要求的管理机构来。对于注重流动性部分, 一般出于干预汇率市场的目的, 我们可以继续将其交由中国人民银行来全权管理。而对于注重收益性部分, 因强调其保值增值的目的, 一般可以将其所有权归属于中华人民共和国财政部, 并将经营权交由其他专业投资机构进行管理。这些专业投资机构可以以国家主权财富基金的形式出现, 在严格落实国家发展战略的前提下, 将超额外汇储备用于对外直接投资和购买国外上市公司股票等有价证券, 或者购买海外战略性资源、先进设备和技术。
第三, 进一步丰富我国外汇储备的持有主体。当前, 我国仍实行着严格的外汇管制措施。这种外汇管理手段已经与现今高度发达的全球化市场经济体制相冲突。因为, 在现行的管理体制下, 我国绝大多数的外汇储备都只能以官方外汇储备的形式存在, 居民和企业只有少量的持汇限度。这就造成了我国居民和企业等的用汇需求长期得不到满足, 这一现象严重地制约着他们的对外直接投资。因此, 下一步放松外汇管制, 通过“藏汇于民”的手段, 使我国外汇储备的持有主体多元化, 从而将现有大量的超额外汇储备分散到民间以充分发挥外汇的利用效率和提高其投资收益率具有重要的意义。
最后, 进一步健全我国外汇储备运营的监管体制。有效的监督管理体制, 对提高外汇储备的正常运营具有重要的促进作用。在这里, 我们必须建立一个独立于外汇储备决策与执行的外部审计机构。这种审计机构的重要职责就在于按照国家外汇储备的管理规定, 对相关的决策和执行组织的行为进行合规性检查监督。
摘要：当前, 日益庞大和高速增长的外汇储备已经对我国国民经济的健康发展产生了不少负面影响。因此, 分析和研究我国外汇储备的相关问题具有重大的实践意义。本文首先简要阐述了我国外汇储备的发展演进过程及现状, 其次分析了目前外汇储备高速增长的原因, 最后在此基础上从相关部门的职能职责、外汇储备的管理结构、外汇储备持有主体和外汇储备运营监管体制等四个方面提出完善我国外汇储备管理体制的政策建议。
关键词：外汇储备,国际收支平衡,管理体制
参考文献
[1]张曙光, 张斌.外汇储备持续积累的经济后果.北京:经济研究, 2007.4.
[2]姜莉莉.浅析中国持有美国国债的必然性及适度性.深圳:特区经济, 2010.12.
中国外汇储备现状 篇2
外汇储备的规模还要考虑外汇资产的成本与收益。开放经济条件下，储备作为一种干预资产可以平衡国际收支、稚定汇率，是一国实现外部均衡的重要手段，其收益主要体现在减轻解决内外经济失衡政策的成本。判断外汇储备规模是否适度，主要的是看本国经济是否在实现外部均衡的同时也实现了内部均衡，还要使持有外汇储备的机会成本相对最小。
2.要调整外汇储备结构
调整外汇储备结构主要是指调整外汇货币储备结构，因为货币储备在我国外汇储备中份额较大，且流通性强，应该是调整的重点。从策略上讲可以逐渐减少美元在外汇资产中的比重，并逐渐提高增加欧元比重。根据推测，当前美元在我国外汇储备中的比重约为60%。近年来，美元的国际货币地位正逐步下降，而欧洲经济实力相对上升，目前的国际货币体系中美元虽占主导地位，但己经不具有绝对优势。另外，美国的外债及国际收支赤字，越来越引起人们对未来美元价值及稳定性的怀疑。欧洲经济的发展速度在近年来石头迅猛，欧元的稳定性大大加强，中欧之间政治关系稳定，经济贸易合作更是日益密切，鉴于政治环境的稳定和经济交往的密切，可以预见中欧贸易合作在今后势必会加强。适时地对外汇储备中的增加欧元储备，既能达到分散外汇储备风险，均衡实现外汇储备的安全性的目标，又有利于今后中欧之间的经济贸易合作。所以从长期来看，以欧元作为首选货币将是一个必然趋势。公务员之家
3.要转变人民币在国际货币体系中的角色
转变人民币在国际货币体系中的角色就是要加快人民币国际化进程，使人民币在国际上得到认可，使其作为货币的职能(部分或全部)在国际上得到广泛的认可，最终演化成国际化的货币。人民币国际货币化既能顺应国际贸易的要求，又可降低金融危机下我国高外汇储备的风险。如果人民币跻身成为国际货币，那么其自身既是一种计价货币又是一种储备货币，我们就可以减少外汇储备，从而在一定程度上缓解因外汇储备过多而导致外汇占款过多造成的被动的流动性过剩问题，有助于内外均衡;在全球金融危机所带来信贷紧缩，外汇储备大量缩水的时期，还能有效地减少因外汇贬值造成的损失。
对中国经营管理外汇储备问题的探讨 篇3
中国超过万亿美元的外汇储备如何运用成为近来国内外关注的焦点。近3年来，中国外汇储备每年的增长都超过2000亿美元，到2006年底，国家外汇储备余额为10663亿美元，仅2006年一年外汇储备就增加了2473亿美元。国务院总理温家宝在第十届全国人民代表大会第五次会议上提出：“在2007年我们应加强和改进外汇管理，积极探索和拓展国家外汇储备合理使用的渠道和方式。从多方面采取措施，逐步改善国际收支不平衡状况。”同时，温家宝总理在十届全国人大五次会议举行的记者招待会上回答《华尔街日报》记者有关提问时再一次强调了外汇的管理问题，他说，现在我们外汇超过了一万亿美元，如何使用外汇储备，又成为中国面临的一个新的难题。我们要组建一个外汇投资机构，这个机构是超脱任何部门的，依照国家的法律来经营外汇。有偿使用，接受监管，保值增值。由此看来，如何经营管理好外汇储备，使其保值增值，成为中国政府亟待解决的问题。
一、外汇储备的作用
1、外汇储备的含义
外汇储备是一国货币当局持有的对外流动性资产，主要是银行存款和国库券等，并非所有国家的货币都能充当国际储备资产，只有那些在国际货币体系中占有重要地位，且能自由兑换其他储备资产的货币才能充当国际储备资产。或者说是一国的出口贸易所得、海外投资收益，外国直接投资，个人外汇汇入，通过中央银行结汇，向企业，银行或者个人兑换所得。
2、外汇储备的主要作用
调节国际收支，保证对外支付
当一国国际收支出现短期的，暂时性的困难时。通过运用外汇储备，减少在基金组织的储备头寸和特别提款权持有额，能使国内经济免受调整政策产生的不利影响，有助于国内经济目标的实现。如果国际收支困难是长期的，巨额的、根本性的，外汇储备也可以起到一定的缓冲作用，使政府有时间渐进地推进其财政货币调节政策，避免因过激的调节措施而引起国内社会震荡。
干预外汇市场，稳定本币汇率
当本国货币汇率在外汇市场上发生变动或波动时，尤其是因非稳定性投机因素引起本国货币汇率波动时，政府可运用储备来缓和汇率波动，甚至改变其变动方向，使汇率波动朝着有利于自己的方向浮动。如通过出售储备购入本币，可促使本币汇率上升，反之，通过购入储备拋出本币，可增加市场上本币的供应，从而使本国货币汇率下浮。这种干预的另一个作用是向市场发出政府希望汇率波动方向的信号，从而影响市场预期心理。
维护国际信誉，提高对外融资能力
储备资产丰厚是吸引外资流入的一个重要条件，而且一国拥有的外汇储备资产状况是国际金融机构和国际银团提供贷款时评估其国家风险的指标之一。当一国对外贸易状况恶化而储备又不足时，其外部筹资就会受到影响。同时，一国的外汇储备状况还可以表明一国的还本付息能力，外汇储备是债务国到期还本付息的最可靠的保证，如果一国要争取外国政府贷款、国际金融机构信贷或在国际资本市场上进行融资，其良好的债信和稳定的偿债能力是十分重要的前提条件，而一国能支配的储备资产的数量便是其一项重要的保证。
有利于确保国家金融安全，防范和抵御金融风险
在经历了上个世纪90年代的货币危机，特别是1997东亚货币危机之后，许多发展中国家纷纷增加了外汇储备的持有。“充足的”的外汇储备有助于增强本国货币信心，从而具有防止投机性攻击和货币危机的作用。持有较多的外汇储备对于发展中国家增强本国货币信心，防止投机性攻击和货币危机，外汇储备有助加强应付金融危机的能力，亚洲金融危机已清楚显示从战略角度考虑，必须积存外汇储备作为随时备战用，以维持货币及金融稳定，更何况在全球经济一体化的形势下，爆发危机的可能性比以前更大。香港在1997至1998年期间所采取的防御策略，便是个很好的例子。
二、中国外汇储备增长情况
1978年中国的外汇储备仅有1.67亿美元，随着改革开放的不断深入，国民经济持续增长，对外贸易迅速发展，从1999年初开始，中国外汇储备就逐月攀升，尤以近年来为甚，统计显示，见表一，2004年中国外汇储备为6099亿美元。到2005年12月末，国家外汇储备余额为8189亿美元，全年外汇储备增加2089亿美元。2005年外汇储备余额同比增长34.3％，全年外汇储备增加2089亿美元，同比多增加22亿美元。外汇储备总额终于在2006年突破了1万亿美元大关，中国已超过日本，成为世界第一外汇储备国。中国在这样短的时期内，从一个外汇极度匮乏的国家，跃升为世界头号外汇储备大国，确实令世界为之瞩目。从一定意义上讲，可以把它看成是中国坚持改革开放取得的伟大历史性成就的一个象征。
外汇储备增加，是中国经济持续快速增长，经济实力不断增强，国际收支情况良好的重要表现，对于提高中国国际经济形象，增强国家宏观调控能力，防范国际经济金融风险具有重要意义。
三、过多外汇储备带来的负面影响
外汇储备多本身是件好事，能够起到提高国际信誉，增强支付能力和稳定本国货币等重要作用。不过外汇储备不是多多益善，必须规模适度，外汇储备超过合理需求、并高速增长，也会给中国经济金融带来负面影响。具体表现在以下几个方面：
不利于提高中国总体经济的运行效率
一方面，高额的外汇储备，意味着相对应的国民储蓄从国民经济运行中沉淀下来，没有参与国民经济的运作；而另一方面，中国又存在着由于历史痼疾造成的诸多方面的巨额资金缺口问题，如“三农”资金问题，中小企业发展中的资金紧张问题，巨大的社保资金缺口问题等等，因此，对处于高速增长时期的中国来说，此时以较低的利率借钱给国外政府使用，从总体经济效率上看是一种浪费，不利于经济发展。
由于通胀汇率变动，外汇储备可能会贬值
中国外汇储备目前以美元为主。可以说，今后二三十年甚至更长时间内，“美元霸权”的地位难以撼动。从历史上看，美国往往不顾他国利益，不断地交替采取美元升值、贬值的政策，以解决其经济的矛盾与问题，如果中国长期持有高额美元储备，若遇美元严重贬值，其可能的损失不能轻视。第四，需要承受很大的国际压力。长期的“贸易战”、“汇率战”，以及个别国家在迫不得已时所动用的其他制裁手段，对于中国和平崛起所需的国际经济环境十分不利。
有碍中国保持独立的货币政策
外汇多，经兑换后货币供应就会被动增加，尽管央行可以采取对冲操作，收回多余货币，但在一定条件下，如果对冲量不足，则易引发国内通货膨胀，直接的表现就是房地产资产价格的上升；如果对冲量激增，一是使政
府利息成本提高，二是推动市场利率上升，在升值预期下外汇迅速流入，反过来又抵消了对冲效应。而如果采取不恰当的调高银行法定存款准备金比例等手段进行调控，商业银行利润将受损，影响银行改革的进程。
需要承受很大的国际压力
外汇储备居高不下，会进一步加剧贸易磨擦。实际上经常项目顺差过大有许多弊端。首先是中国容易成为歧视性贸易保护措施的对象，这种歧视性贸易保护措施对中国经济的打击要远比人民币升值为大，人民币升值是一种价格冲击，打击的只是赢利能力低的不好的企业，而歧视性贸易保护措施，特别是非关税壁垒，打击的是包括赢利能力强的所有企业，而且贸易摩擦还会使我们付出昂贵的政治成本，其次，经常项目顺差过大意味着我们积累大量的外国资产，在一定的国民储蓄水平下，这意味着对国内工厂和设备的投资减少。
四、经营管理多余外汇资产的方法
外汇储备规模加大，自然有值得庆贺的一面。但是，由于外汇储备的激增，特别是外汇储备稳定性的减弱，加大了现有外汇制度下国家的外汇风险。而且如何实现保值增值和提高资金使用效率也是问题，因此，大多数学者主张外汇储备应保持一定数额，按照国际通常标准，通常情况下能够应付3～4个月的进口贸易和外商直接投资分红就可以了，中国外汇储备只需750～1000亿美元就够了，按照这样的标准，中国的外汇储备显然是多了。那么，对超过外汇储备本身需要的多余外汇资产如何经营管理?
(一)外汇储备经营管理的原则
1币种多元化。必须保持多元化的货币储备，密切注意汇率变动的趋势，随时调整各种储备货币的比例，以分散汇率变动的风险。2001年以来，中国逐步加大了欧元的比重，即是主动分散汇率风险的措施，而2002年以来欧元的逐步升值，也体现了我们的明智选择。
2与所需相匹配。根据支付进口商品所需货币的币种和数量，确定该货币在储备中所占的比例。
3资产的安全性、收益性、流动性相结合。在选择储备货币的资产形式时，既要考虑它的收益率，又要考虑它的流动性和安全性。
(二)当前中国外汇储备管理的基本任务
伴随着外资银行陆续进入中国，中国的银行和非银行金融机构在人才，电子网络技术和金融服务产品等方面面临着严峻的挑战，在人才尤其包括金融工具与服务的金融产品方面，我们的银行和其他金融机构与外资金融机构的差距巨大，劣势非常明显，我们现有的金融服务品种单一，金融工具单一，业务陈旧，因此应鼓励银行等其他金融机构高薪引进国外金融人才，不仅可以扭转国际经常项目的收支顺差状况，而且有助于让更多的金融机构及时掌握代表现代化金融手段和技术的金融创新产品，以便能够给企业、个人和机构等提供必要的保值避险工具、投资工具和投机工具。
浅析中国外汇储备规模适度问题 篇4
外汇储备是一国国际储备重要构成部分, 可供货币当局随时使用和控制, 可用于平衡国际收支和其他功能的对外资产。1994年我国进行外汇储备改革使我国外汇储备规模快速增长。2006年2月首次超日本位居全球第一。2012年末我国外汇储备余额为3.31万亿美元。
二、中国外汇储备供给需求
(一) 外汇储备供给状况
1. 经常项目和资本项目双顺差
首先, 改革开放后因为我国对外开放和经济一体化的深入, 我国迅速成为了世界工厂, 我国出口贸易取得快速发展, 使我国经常项目出现顺差。其次由于中国廉价劳动力、中国经济高速增长及中国改革开放后实行招商引资政策, 外国企业分别在我国设立工厂, 外商直接投资的增长也使我国资本项目顺差。
2. 流入的热钱
在2005年, 我国外汇体制进行了改革确立了以市场供求为基础的、参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制度, 人民币开始升值。首先, 中国经济在改革开放时发生了巨大变化, 人民币确实被低估。其次, 西方国家出于对贸易保护的需要, 不断对中国施加压力, 要求人民币升值, 由此吸引了热钱的流入。
3. 我国的外汇管理制度
首先, 从1994年开始由于我国对经常项目施行了强制结售汇制度, 导致企业要用外汇必须通过银行兑换。外汇储备因为这项制度不能“藏汇于民”, 使政府持有绝大部分的外汇。其次, 我国实行有管理的浮动汇率制度, 我国经常项目和资本项目双顺差使得我国人民币升值, 中央银行为了汇率稳定, 在市场上卖本币买外币, 使得我国外汇储备增加。
(二) 外汇储备需求状况
外汇储备主要功能包括干预外汇市场、调节国际收支和信用保证。我国对外汇储备需求状况主要如下:
1. 经济发展。
一般认为, 经济发展速度愈快, 规模愈大, 对外汇储备的需求也就愈多。自从我国加入WTO以后, 我国经济发展速度变得更快, 经济规模变得更大, 这也将使得我国需要更多的外汇储备。
2. 对外贸易。外汇储备最基本的作用是弥补国际收支逆差, 尤其是预防进口外汇的不足。
3. 干预外汇市场。要维持本国汇率的稳定, 央行在必要的时候要适当运用外汇储备来干预外汇市场。
4. 外债还本付息。外债的偿还必须依赖于一国的外汇储备。外债及其利息的偿还, 也需要动用外汇储备。
我国外汇储备持续快速增加, 说明我国外汇储备需求小于供给。因此当前我国外汇储备规模远大于我国适度的外汇储备规模, 这就表明我国外汇储备规模已超出了适度水平, 我国经济因此遭受负面作用。我们需要根据我国当前的国情, 对外汇储备规模进行管理, 使其规模逐步降低至适度水平。
三、外汇储备规模不适度的影响
(一) 加大人民币升值压力, 不利于对外贸易
大量外汇储备表明国际市场上的人民币供给小于需求, 国际市场会因此产生人民币将会升值的预期, 带来资金的流入, 进而带来人民币的升值。这样会使我国出口成本增加, 对外贸易状况变得恶劣。
(二) 加大经济风险
在对人民币升值预期下, 国外大量热钱通过经常账户、直接投资等渠道流入。这部分资金是短期资金, 有很大流动性投机性。只要人民币升值的预期逝去, 大量热钱会立刻流出国内, 这将会使得人民银行为了汇率的稳定买入本币卖出外币, 进而使得我国的外汇储备减少, 同时影响楼市股市价格和银行资产质量, 最终出现经济风险。
(三) 外汇资金的闲置
外汇储备不断增加主要是因为贸易的顺差, 是将我国商品出口来获得外汇资金。我国外汇储备规模过大将使我国对资源的利用减少, 使得我国外汇资金出现闲置。
(四) 投资债券收益率低、持有成本高
在全球市场利率大幅下跌背景下, 中国外汇资产只能获得较低的收益率。外汇储备集中投资债券, 在保证了安全的情况下, 却降低了储备资产收益率, 并付出了高额持有成本。
四、对中国外汇储备规模管理建议
(一) 扩大进口, 加强内需, 改善贸易状况
一是取消出口退税制, 二是鼓励高附加值产品进口。加强我国对产品的需求, 扩大内需, 同时减少出口, 改善贸易状况。
(二) 加大对外投资, 提高外汇储备利用效率
第一, 我们应该追求外资投资项目的质量而不是数量。第二, 对于国内有能力的公司, 我们应该鼓励他们“走出去”。
(三) 建全对资本流入的监控, 遏制投机性热钱流入
在短期内涌入的投机资本也会增加我国外汇储备的规模, 所以, 要控制好我国的外汇储备的规模就必须控制好涌入的热钱。
(四) 外汇管理体制改革
我国的外汇储备管理目前仍然存在缺陷, 我们需要尽快改革结售汇制度, 努力使“藏汇于国”变为“藏汇于民”。
(五) 外汇储备多元化投资
我国约占70%的外汇储备以美国国债和其他债券形式存在, 使外汇储备流动性不足, 受到中美关系和美国国债市场的威胁。外汇储备管理仍应坚持多元化投资原则, 丰富储备资产构成品种, 降低美元储备比例。中国应将部分外汇储备转换成黄金储备、欧元和日元等主要货币以及其他声誉较高企业、金融机构的股票和高等级债券。
参考文献
[1]张磊.浅析我国外汇储备面临的风险及对策[J].经济研究, 2010 (08) :58.
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中国外汇储备问题 篇5
摘要：本文通过对新加坡在利用外汇储备对外投资方面经验的分析，对我国利用外汇储备的方式提出五条建议：积极扶持中国投资公司，充分发挥现有金融机构对外投资的作用，对企业“走出去”给予必要的金融支持，设立海外产业投资基金，扩大先进技术进口。同时指出利用外汇储备需要注意的五个问题：首先要测算出适度外汇储备规模，保证其基本功能;二是对外投资应当参与公司的经营管理，不做纯粹的“资本家”;三是谨防对外投资“出口转内销”，严禁二次结汇;四是坚持循序渐进的原则，先参股后并购;五是加强研究，提高把握投资机会的能力。
截至6月末，我国外汇储备余额已达13326亿美元，再次创出历史新高，而且还呈继续增加的趋势，这使得持有外汇储备资产的直接成本和机会成本变得更为高昂，因而探索和拓展外汇储备使用渠道和方式显得尤为迫切。外汇储备在满足防范金融风险、稳定汇率所需要的流动性后，应该追求增值和投资收益，着眼于提升本国企业国际竞争力、优化产业结构，实现国家的战略意图。新加坡在外汇储备管理方面具有成功的经验，本文首先对新加坡利用外汇储备的模式做一简要分析，然后探讨我国外汇储备的利用模式，最后指出利用外汇储备对外投资应注意的问题。
一新加坡利用外汇储备的模式分析
(一)新加坡政府投资公司是法定的外汇储备管理机构
根据1970年颁布的《金融管理局法》，新加坡金融管理局(简称MAS，1971年依法成立)的一项重要职能就是管理官方外汇储备。1981年之前，MAS主要围绕汇率政策来管理外汇储备。其后，随着外汇储备日渐充裕，新加坡政府决定将外汇储备进行分档管理：一部分继续由金融管理局直接管理，目的在于满足汇率管理流动性的需要;另一部分则投资于长期外汇资产，目标是追求更高的收益。
为了实现两者的分离，根据《公司法》，新加坡在1981年5月设立了专门管理外汇储备投资的新加坡政府投资公司(简称GIC)。其目标，一是提高新加坡政府外汇储备的收益;二是提高外汇储备投资和运用的透明度及可监督性;三是参与国际金融市场活动，获取重要的国际金融资讯;四是培养训练金融专业人才，提升新加坡金融产业的国际竞争能力。
GIC下设三家子公司。一是新加坡政府投资有限责任公司，是GIC最大的业务部门，投资领域包括股票、固定收益证券和货币市场工具。二是新加坡政府房地产投资有限责任公司，主要职责是投资于新加坡之外的房地产以及房地产相关资产。三是新加坡政府特殊投资有限责任公司，目前管理着一个包括风险资本、私人证券基金在内的分散化全球投资组合。此外，该公司也有选择的对私人公司进行直接投资。第一家公司的经营目标主要满足盈利性目标，同时满足流动性要求，后两家公司的经营目标都是追求长期的投资回报。目前，GIC所管理的资产超过1000亿美元，大约占新加坡外汇储备总额的80%。
(二)部分外汇储备委托淡马锡海外投资
需要特别指出的是，国内一直存在一种较为流行的看法，即建立淡马锡控股公司的目的是管理新加坡的外汇储备。但实际情况并非如此。淡马锡控股公司的成立早于GIC，它是1974年由新加坡财政部全资组建，接受政府的财政盈余(但不是外汇储备)进行投资的公司，它是工商业公司，而GIC是资产管理公司。淡马锡从354亿新元的初始资产，发展到1640亿新元的规模，新加坡政府并无任何追加投资。为了实现外汇储备满足国家发展目标和战略意图，20世纪90年代新加坡政府将部分外汇委托给淡马锡投资，淡马锡利用这些外汇储备和自有外汇在海外投资。
二我国利用外汇储备方式的探讨
通过上文分析可以看出，除了中央银行直接管理外汇储备以满足流动性需求之外，还有如下三种模式：一是成立专业资产管理机构实现外汇储备的投资收益，同时在一定程度上满足流动性;二是委托给具有丰富经验的专业投资公司管理;三是扶持企业对外直接投资、在发展壮大企业的同时减轻外汇储备压力。结合我国的具体情况，借鉴新加坡以及其他国家的经验，可以考虑综合利用如下模式。
(一)积极扶持外汇投资公司
尽管外汇投资公司入股黑石初战失利，但我们不可因噎废食，而应认真总结经验教训，以便今后健康发展。今后应积极培养国际化金融人才，借鉴国外的成功经验，不断提高企业管理水平，加强制度建设，明确公司的法律地位。
(二)充分发挥现有金融机构对外投资的作用
我国一些金融机构在长期的对外合作交流过程中积累了丰富经验，并具有健全的组织机构和经营网络，我们应充分发挥这一优势，加强它们“走出去”的金融业务。这些金融机构应当积极参股国外金融机构，给我国企业对外投资提供中长期贷款，从而实现国家战略意图。这种运作模式客观上需要雄厚的资本金，因而有关部门应支持其增资扩股，可以参考汇金公司注资商业银行的模式，但笔者认为在新的`结汇模式下，新股东应以拥有外汇的企业和个人为主。
一些具备实力和条件的国内银行应该积极向国际大银行的方向前进。跨国并购自然是一条改变国内银行业务构成和收入来源过于单一的现状、从而进入国际金融市场的更加快捷便利的途径。但考虑到我国银行业的资金实力以及跨国经营经验不足等问题，近期比较稳妥的方案是对外资金融机构进行少量参股，以获得一个董事席位，从而学习外资金融机构的具体运作。这一做法有两个好处：一是降低了金融机构文化整合上的难度，二是可以向国外金融机构学习运作经验，并且得到股价上升的好处。
(三)对企业“走出去”给予必要的金融支持
淡马锡是作为企业“走出去”的，其运作模式可供我国企业参考。外汇投资公司以及国内金融机构应对具有实力的企业给予必要的外汇支持，对企业“走出去”发挥促进作用。事实上，发达市场经济国家在“走出去”方面都有专门的金融支持机构，美国海外私人投资公司、德国投资与开发公司和日本国际协力银行都扮演了这种角色。借鉴发达国家的经验，我们今后也可以考虑成立支持“走出去”的专门金融机构。
(四)设立海外产业投资基金
产业投资基金是国际资本市场上的重要投资模式，为了充分利用国际市场和海外资源，我们应当考虑成立海外产业投资基金。资金可以来自于外汇投资公司、金融机构、社保机构，以及经常项目外汇收入较多的企业以及个人。由于我们缺乏海外产业投资基金运作经验，起初可以考虑以合资的方式进行。产业基金的投资方向应该体现国家发展的战略意图，满足国内产业升级的需要。
(五)扩大国外先进技术进口，近期治标、远期治本
长期以来我国执行“市场换技术”的外资政策，但二十多年的经验表明这一政策在不同行业有得有失，有些领域我们失去了市场但没有换得关键和核心技术，而且直接导致了我国贸易顺差快速增长。一方面它增加了我国的出口，如果按“属民”原则计算的话外商直接投资企业的出口不应计入我国出口;另一方面，它减少了我国的进口，外商直接投资企业对我国企业的销售按“属民”原则应算我国的进口，但按“属地”原则就算国内贸易，二者相结合导致我国贸易顺差急剧上升，外汇储备水涨船高。因而有必要通过扩大进口国外先进技术，缓解高额外汇储备压力;如果能像日本和韩国一样积极消化和吸收新技术，长期则可实现产业升级，促进经济增长方式的转变，减轻经济增长对外资的依赖程度，从而实现标本兼治。
三利用外汇储备对外投资应注意的问题
(一)首先要测算出适度外汇储备规模，保证其基本功能韩国在亚洲金融危机的教训之一是，当时并不是由于支付能力出现问题，而是出现了流动性危机。因而一定要测算出适度储备规模，只有超过这个规模的部分才可以用于中长期投资。为此，我们需要满足进口、偿债、外商直接投资企业收益汇回、企业海外投资和QDII、外汇市场干预等用汇规模。在考虑外汇储备增值的时候，千万不能忽略了它的基本功能，而且要警惕世界经济形势逆转的可能。美国次级抵押贷款危机事件告诉我们这样一个事实，全球流动性过剩几乎可以在瞬间转化为流动性不足，危机发生后，欧美日等国的央行无不投入巨资以解决流动性不足问题。外汇储备管理同样面临类似问题。
(二)应当参与国外公司的经营管理，不做纯粹的“资本家”
外汇投资公司入股黑石被套本身无可厚非，问题在于外汇投资公司购买的是没有表决权的股份，这成了纯粹的“资本家”。我们参与国际金融市场的目的之一是学习先进金融知识、了解市场最新动态、提升国家金融竞争能力，在没有表决权的情况下我们很难实现这一目的。因而，今后我们参股国外公司至少要谋求一个董事的席位，直接参与公司的重大决策，从而了解公司的经营状况，同时更为直接地学习发达国家的先进企业管理经验。
(三)谨防对外投资“出口转内销”，严禁二次结汇
外汇投资公司以美元入股黑石，如果黑石再用这笔美元换成人民币收购或参股国内企业的话，这就构成了二次结汇，二次结汇的后果是不言而喻的。据报道，209月10日黑石和中国化工集团共同宣布，黑石将向中国化工的全资子公司蓝星集团进行战略投资，计划注资6亿美元认购蓝星集团20%的股份。如果认购成功，二次结汇必然发生。事实上，只要我们对外投资的企业对我国直接投资，这一现象是无法避免的，只是影响程度的不同。这样的外汇投资显然不仅不能减轻央行压力，反而使其操作更加被动，流动性过剩也将愈演愈烈。针对这一新情况，有关决策部门应尽快出台相关管理办法。
(四)坚持循序渐进的原则，先参股后并购
国际投资理论和经验表明，由于对东道国市场、法律以及人文环境不熟悉，同时考虑到当地民众的抵触情绪，跨国投资首先采取购买部分股份、合资或合作经营的模式，时机成熟之后再采取控股或独资模式。目前我们跨国投资应以参股为主，不宜大规模并购。跨国并购的“七七定律”指出，70%的跨国并购没有实现预期的商业目的，其中70%的并购失败于并购后的文化整合，文化差异越大失败的可能性越大。据麦肯锡的研究，在过去全球大型的企业兼并案中，取得预期效果的比例低于50%，具体到中国，有67%的海外收购不成功。因而，目前我们应该采取循序渐进的方式，而不应操之过急。
(五)加强研究，提高把握投资机会的能力
中国巨额外汇储备对中国有利吗？ 篇6
20世纪70年代末之前出生的人，年少时期一定都有这样的记忆:外汇储备来之不易，是靠贸易换来的，因此，外汇一直受到管制，个人和企业不能随便拥有外汇。但是，最近几年尤其是2003年以来，中国的外汇储备一直以一种不可思议的速度增长:2003年外汇储备增加到1368亿美元，2004年增加额突破2000亿美元达2067亿美元，2005年突破3000亿美元达3089亿美元，2006年增长额大约在2200亿～2500亿美元左右。而在2002年之前，中国外汇储备年增加额一般不超过500亿美元。按此速度推算，中国的外汇储备有望在2008年达到1.5万亿美元，2010年达到2万亿美元。按华尔街一位金融家的计算，中国外汇储备资金相当于道琼斯所有股票总市值的1/4，足够买下微软、花旗银行集团和埃克森·美孚公司，余下的“零头”还可以顺便买下通用汽车公司和福特汽车公司。另外，目前中国政府的外汇储备，即使是买下欧洲最强大的德国政府所发行的政府债券总量也绰绰有余。
遗憾的是，对于任何一个国家而言，外汇储备都不是越多越好，外汇储备高达一定程度后，会对本国及世界经济造成非常大的负面影响。对于中国这样一个国家更是如此。1万亿多美元的外汇储备，对中国经济所造成的挑战已经超过其他所有的经济问题。
为什么外汇储备激增？
在探讨外汇储备的得失之前，我们先要分析一下如此巨量的外汇储备是如何形成的。1994年以来，我国经常项目下一直实行银行结售汇制度，外汇收入所有者必须将外汇卖给外汇指定银行，外汇指定银行按汇率付给等值人民币;境内机构使用外汇，必须凭人民币向外汇指定银行按当时的汇率购买外汇。资本项目（如国际直接投资、QFII、QDII等）则尚未开放，必须逐笔报批。结售汇制度下，几乎所有的外汇最终都集中于中央银行的控制之下。
一个国家的国际收支主要由两个部门组成:经常项目与资本项目。多年来，我国连续出现经常项目和资本项目双顺差的局面:一方面，因为中国企业的出口额总是远大于进口额，近年来以进出口贸易为代表的经常项目顺差都在100亿～1500亿美元之间（2006年全年贸易顺差达1700亿美元），经常项目顺差，因此而成为巨额外汇储备最重要的来源;另一方面，因为近年来不断有外资涌入中国投资、人民币升值等两大诱因，资本项目的顺差也在不断扩大，据测算，近年来因投资设厂而进入中国的资本每年在400亿～500亿美元左右，受人民币升值驱动而进入中国的资本每年约为300亿～500亿美元左右。因此，经常项目顺差、外国直接投资、人民币升值套利资本是近年来我国外汇储备骤然增长最重要的三大来源，其比例约为3∶1∶1。
毋庸置疑的是，外汇储备问题始终与人民币汇率问题纠缠在一起，剪不断理还乱。2005年7月21日，中国人民银行启动人民币汇率形成机制改革，人民币汇率由单纯地盯住美元改为盯住一篮子货币，但其时央行并未公布这一篮子货币的具体构成。事后看，央行的这一改革并不能算成功:从2005年7月21日到2006年6月30日的一年间，人民币由8.27兑1美元升值到7.996兑1美元，总计升值3.4%。但是，在2006年9月之后，人民币升值却突然提速，2006年年底时人民币兑美元已升至7.81美元左右。而迅猛的人民币升值之势，吸引着越来越多的国际资本进入中国以获得升值收益，这又使得外汇储备的规模越来越大。
巨额外汇储备带来的难题
外汇储备意味着中国更强的国际支付能力，能够以美元这一国际通用货币从它国购买中国所需要的物资、技术。但是，快速飙升的外汇储备却带给中国前所未有的考验，主要有以下三点:
其一，过万亿美元的外汇储备使中国资本无法分享国内的投资收益，却使美国人能够低成本地使用中国资本。过万亿美元的外汇储备，最主要的投资渠道是购买美国政府国债，此外还购买了一些欧元债券。众所周知，美国近年来的经常项目逆差额在2000亿美元以上，政府支出赤字也越来越大，这两者都需要资本项目顺差才能弥补，而中国、日本等东南亚国家以及中东石油美元是支撑美国赤字最主要的力量。1971年美国尼克松政府财政部长康纳利曾经有一句名言:“美元是美国的货币，但却是你们的问题。”36年之后的今天，这句话依然成立，换句话说，是以中国为代表的东亚国家的巨额美元外汇储备以及石油美元才使得美国国内保持较低的通货膨胀率、比较快速的经济增长。回过头来看中国，平均每年2500亿美元的外汇储备增加额，换算成人民币应在2万亿人民币左右，占GDP的比重超过10%，但是这些资本无法投资中国内地，无法分享国内高成长性的投资收益，不利于中国经济的长久发展。
其二，巨额外汇储备不仅加剧了流动性过剩，还使中国的货币政策失去独立性。如前所述，目前的外汇管理体制下，贸易顺差及资本项目顺差最终都转换为央行的外汇储备，央行相应地必须向各外汇指定银行支付对应的人民币。按银行术语，这些人民币变成了银行“基础货币”，而基础货币增加一块钱，银行可以发放4～6元的贷款。按每年2000亿美元计算，银行每年仅此就可以多发放十几万亿元的贷款。也就是说，不断增长的外汇储备使得以银行贷款为主要表现的流动性出现过剩:央行统计数据显示，截至2005年底，银行业存差资金已逾9.25万亿元，是2000年的3.78倍。与此同时，尽管央行下调了超额准备金利率，但是从2000年到2005年，金融机构在央行的超额准备金仍由4000亿元增长到12600亿元，超额储备率高达4.17%。如此之高的基础货币存量作用之下，货币供应必将超过正常需要，结果要么引发实体经济的投资过热与通货膨胀，要么推动股市、楼市等资产价格加速上涨，并最终形成泡沫损害整体经济。
为了防止中国经济因为外汇储备增加而出现通货膨胀，央行必须通过发行央行票据等公开市场操作来回收基础货币。每年一开始，央行就受制于不断增长和外汇储备而不得不同时在公开市场进行对冲操作，央行货币政策的独立性大大受到影响。另外，因为央行发行的央行票据还需要支付利息成本，这将会带来较高的对冲操作成本，有学者测算，央行票据的利息支出占到了当年外汇储备增量的2.56%，并且每年该成本都在翻番。因此以发行央行票据对冲储备增长，在5年～10年的中长期角度来看几乎是不可持续的，它将损害央行的信用创造能力和政策可信度。
其三，巨额外汇储备特别是以美元形式存在的外汇储备中，使得央行资产贬值的风险大大加大了。据学者估计，目前中国1万亿美元的外汇储备中有70%～75%以美元资产的形式存在，20%左右为欧元资产，另外5%～10%为日元等其他货币资产。可以想象的是，假设人民币兑美元升值5%，则美元资产的投资回报率必须高于5%才能保证外汇储备不至于亏损。从2005年7月份以来，人民币累计升值幅度已经超过7%，可是美国国债哪有这么高的收益率？按此算起来，外汇储备的投资其实是亏损的。更要命的是，今年，美元贬值之势已是不可扭转，在接下来的几年中美元将会持续贬值，中国的外汇储备怎么办？
化解之道
中国刚刚迎来加入WTO五周年纪念日，对外开放的广度与深度都在不断加强，中国作为世界工厂的地位已是不可动摇。另一方面，中国是全球最大的消费市场，全球企业都希望进入中国，投资建厂是其必然的选择，接下来的数年里外国直接投资的数量并不会减少。此外，人民币在今后几年中仍将会持续升值，涌入中国的热钱数量只会有增无减。因此，可以预测，在接下来的几年里，中国的外汇储备依然会保持稳定增长态势。那么，中国是否应该控制外汇储备的数量？因为如今外汇储备也不是越多越好了。如果中国目前的外汇储备过高，那应该采取什么方式来调节目前的外汇储备呢？
2006年9月，在新加坡举行的七国集团财长和央行行长会议上，美国前财政部长萨默斯指出:“中国等新兴国家的外汇储备正在增加，远远超过通常认为的安全水平”。该言当属中肯之言。那么，中国持有多少外汇储备方属安全水平呢？
按国际通行口径测算，目前衡量一国外汇储备规模必须考虑的因素包括:6个月的进口用汇、全部短期外债偿还用汇、中长期外债偿还用汇、外商在华已实现尚未汇出的利润、中国企业境外直接投资与证券投资规模等，此外，考虑到中国是发展中国家，还必须额外增加10%～20%的头寸。按此测算，中国所持有的合适外汇储备规模应当在7000亿～8000亿美元左右。也就是说，目前我国的外汇储备规模超出了合理边界，应该适当缩减我国的外汇储备规模。怎么办？
化解之道无异于两种:一是调整政策减少央行外汇储备数量;二是将现有外汇储备想办法花出去。
如前所述，目前外汇储备激增一个极重要的原因是几乎所有的外汇都集中于央行之手，作为市场主体的个人与企业持有的外汇数量并不大，央行也因此而只得承担外汇储备的汇率变动风险。2005年汇率形成机制改革之后，企业持有外汇资产的空间更多一些，但是因为目前中国的银行业尚无法提供衍生工具让企业规避汇率风险，许多企业无奈之下只能选择与过去一样随时与银行结售汇。个人方面，就在本文截稿之时，央行正式公布了《个人外汇管理办法》，今后个人的外汇收支活动将区分境内个人和境外个人、区分经常项目和资本项目进行管理:对个人经常项目下外汇收支贯彻可兑换原则，对资本项目下外汇收支进行必要的管理。央行此举当然是为了“藏汇于民”，让个人能够直接比较自由地持有外汇，央行也因此而降低所面临的外汇储备增加的压力。
至于如何花费外汇储备的问题，主要是考虑拓宽投资渠道，目前主要包括以下三种观点:一是运用富余储备投资于对国民经济持续发展具有决定性意义的大宗战略物资，尤其是能源、有色金属、农产品等战略资源;二是运用富余储备推进国有企业的技术改造。考虑到中国处于推进新型工业化的关键时期，因此有必要重新推动新一轮技术进口浪潮、引入具有国际水准的科学家团队，以此提高中国装备工业的能力、技术消化吸收的能力，并在此基础上推动自主创新。运用富余储备引进技术资源，也是相当紧迫的事情;三是运用富余外汇储备填充社会保障资金的巨大缺口，但因为这一动议意味着财政在央行透支，争议很大，央行方面已经正式予以否决，可行性并不高。
据披露，国务院副总理曾培炎在2006年底指出，中国将建立矿产资源储备制度，利用外汇储备购买矿产、能源、粮食、石油等战略性物资以增加国家储备。曾培炎的这番表态标志着未来中国外汇储备的运用方式与渠道都将会有较大的变化，这至少说明两个问题:其一，中国政府已经意识到目前的外汇储备规模过高，必须适当调低。其二，未来中国外汇储备将不再仅仅于购买美国及欧元区的政府债券，还将会尝试购买战略性物资等实物资产，以规避有关风险。
中国外汇储备规模实证分析 篇7
一、我国外汇储备规模的现状
1949年新中国成立后的三十多年, 中国外汇储备曾长期处于相对短缺的境地, 改革开放之初的1979年, 中国外汇储备仅为8.4亿美元, 1980年甚至出现了负增长。但改革开放为中国积极的发展注入了强大的动力, 使中国的外汇储备随着经济的迅猛而加速增长。目前中国的外汇储备的积累已实现了由极度短缺向超额储备的转变。尽管1997年亚洲金融危机和2008年美国次债危机对中国的对外贸易有较大影响, 但在政府鼓励出口和优惠政策的共同作用下, 中国外汇储备仍保持增长的态势。2001—2004年, 中国外汇储备余额一直稳居世界第二位, 2006年10月, 中国外汇储备余额超过日本, 位居世界首位。至2010年末, 中国的外汇储备已达28473万亿美元。
过多的外汇储备给中国造成了诸多负面影响:①由于外汇储备不同于黄金, 其本身没有内在价值。巨额的外汇储备在市场上将受到货币发行国的经济状况、货币地位以及外汇政策和货币政策的影响。②一国外汇储备的增加会支持该国汇率水平的上浮。③外汇储备的增加会加大国内通货膨胀的压力。所以外汇储备高速增长是一把“双刃剑”, 外汇储备并非越多越好。持续增长的巨额外汇储备可能会防碍货币政策独立性、不利于提高国家总体经济的运行效率、面临外汇资产贬值风险以及承受巨大的国际压力等诸多负面影响。对于处在发展中的新兴市场国家——中国而言, 如何合理确定外汇储备规模、管理好和运用好如此庞大的外汇储备、并在科学管理与有效利用之间寻找平衡, 实现外汇资产的保值增值, 是当前研究外汇储备的关键。
二、我国外汇储备规模过大的实证分析
(一) 比例分析法模型
西方微观经济学家认为, 为了实现经济福利最大化, 必须是生产某一产品的边际成本等于其所获得的边际收益, 从而达到利润最大化这一最适度的状态。比例分析法最初是由美国著名国际金融专家特里芬 (R.Triffin) 于1947年提出, 后来在他1960年出版的《黄金与美元危机》一书中又进行了系统研究, 到60年代初, 比例分析法已成为测度最佳国际储备量的标准方法。通过对外汇储备的用途按比例进行分析, 并结合中国的具体国情对其进行修正和完善, 来确定中国外汇储备规模的适度区间。
尽管从理论上讲, 一国外汇储备应该有一个最适度规模值, 但是在现实中, 这一最适度规模值往往难以确定。因此, 许多学者认为一国外汇储备的适度规模在现实生活中并不是一个确定的值, 而应是一个区域范围, 这个区域范围有其上限与下限。这样也便于外汇储备的管理, 便于外汇当局进行操作。比例分析法认为, 一国对外汇储备的需求主要集中在 4 个方面: 进口支付、外债还本付息、外商直接投资资金回流以及政府对突发事件及干涉外汇市场的外汇需求。根据这四个因素建立外汇储备需求方程:
R=α*I+β*D+γ*F+E+μ (1)
其中, R表示适度的外汇储备量, I表示全年进口额, D为年末外债余额, F表示年末外商直接投资总额, E为国家维持既定宏观经济政策所必要的外汇需求。
(二) 增加国内需求的因素对方程进行修正
对一国储备的需求有来自外部的, 如外债及利润汇回, 也有内部的, 如境内机构资金外逃等。因此, 必须对内外需求综合考虑。外汇储备的一大作用是稳定汇率, 因此储备需求与汇率制度有密切关系。一般说来, 实行固定汇率制的国家, 政府有义务维持汇率, 需要持有较多的外汇储备以应付国际收支可能发生的突发性逆差或外汇市场大规模的投机活动。目前中国实施的是有浮动的汇率管理制度, 储备需求在一定程度上取决于政府的干预程度, 而在人民币不断升值和国际游资剧增的情况下, 这种干预往往有增无减。在我国稳定的汇率政策下, 中央银行以外汇占款的形式投放的基础货币会大量增加。
在EWS (IMF预警系统) 中储备与货币供给量之比作为一个金融危机预测指标。由于M2代表着境内机构及个人提供了购买国外资产的必要国内流动性, 因此M2的大小隐含着国内或个人资产转移的潜在风险。当公众对一国货币的信心下降, 资本外逃就会增长, 而对一国的货币有了增值的预期, 国际资本就会进入。这一点借鉴了货币供应量决定论的观点, 但是我们认为境内资金外逃对外汇储备需求只是一个影响因素而不是决定因素, 因此将其加入比例分析法中进行综合分析。
由此, 外汇储备需求的方程中增加一个变量为:
R=α*I+β*D+γ*F+δ*M+E+μ (2)
下面对上式中的参数 α、β、γ和δ进行逐项分析:
①α (外汇储备/进口) 。特里芬提出该比例一般维持在40%较为适宜, 20%则为最低限。以前通行的国际惯例一般认为一国持有的外汇储备应足以抵付3个月的进口额, 即α为25%左右。但在分析我国的外汇储备规模时, 需要考虑到我国进口规模增长迅速, 而世界经济增长缓慢, 加大了出口的难度。所以综合起来看, α的取值区间应定为25%～45%之间。
②β (外债还本付息比例) 。根据国际经验, 偿债基金与外债总额的比例一般介于10%～20%之间。但考虑到我国长期外债的比例较大, 且不断上升, 还本付息具有相对较高的稳定性。因此我们可将β的适度区间定为8%～15%。
③γ (外商直接投资利润汇出比例) 。根据国家统计局估计, 外商来华投资的利润率平均在15%左右。另外由于我国投资环境的改善, 开放领域不断扩大, 且国内市场潜力巨大, 减少了利润的汇出, 增加了利润再投资。通过对近几年国际收支平衡表的分析表明, 2000——2010年外商直接投资利润汇出率的平均值约为9.5%。加上外商对我国投资的预期看好, γ可能会逐渐降低。但近几年来, 不少外商直接投资投向了不创汇的基础设施和基础产业, 根据这一情况, γ可定在10%～15%之间。
④δ (境内资金外逃比例) 。虽然为了防止资本外逃时对储备的过度消耗, 理论上最理想是持有与M2等量的储备, 但是考虑到储备具有持续上升的边际成本的特点, 最佳储备量不并需要满足货币供应量。一般来说, 对于实施盯住汇率及固定汇率制的国家, 这个比例控制在10%～20%即可;对于浮动汇率国家, 在5%～10%之间即可。对于经济状况良好、金融运行稳健及政治稳定的国家, 资本转移的可能性较小, 这个比例可以相应下调。另外, 考虑到中国国家风险为0.43, 并鉴于中国资本项目还未完全开放, 资本受到管制的情况下, 资本外逃的数量较低, 从最常采用的反映资本外逃数的净误差与遗漏数来看, 中国在1994年至2004年期间资本外逃平均不过147.5亿美元。但由于中国从2006年才开始放弃盯住美元的固定汇率制采取参考一篮子货币有浮动管理的汇率制度, 因此, 分析2005年及以前的数据, 可将δ定在7%～12%之间。并乘以国家风险的系数0.43。
⑤E (国家维持既定宏观经济政策所必要的外汇需求) 。根据国际经验, 对于实现了货币自由兑换的国家, 该项储备的需求量一般为30亿～50亿美元。未实现货币自由兑换的国家, 通常需要50亿～100亿美元。中国还未实现人民币完全自由兑换, 加之中国正处于经济转轨及金融改革的过程中, 将会极大地刺激外汇的需求。因此, 该项储备需求较高, 可定为60亿～120亿美元。
⑥μ (随机项) 。其他影响因素如居民用汇、对外投资用汇、加入WTO造成国际收支变动对外汇储备的需求及资本外逃等, 都会对中国外汇储备产生相应影响, 这就要求我们必须对中国外汇储备适度规模作进一步的修正。根据2000--2010年的统计数据并进行分析, 得出该段时间内这一区间可大约定为200亿～600亿美元。2000年之前该项可忽略不计。至此, 我们可以得出具体的运算公式:
R↓=25%*I+8%*D+10%*F+7%*M×0.43+60+200 (3)
R↑=45%*I+15%*D+15%*F+12%*M×0.43+120+600 (4)
(三) 将模型应用于中国的计算结果 (2005年—2010年)
根据公式 (3) 和公式 (4) , 使用2005年到2010年的数据, 我们可以计算出各年的适度外汇储备区间, 计算结果如下:
资料来源:中国人民银行、商务部、外管局等网站从表2我们可以看出, 2005年到2010年中国外汇储备迅速增长, 实际外汇储备分别为外汇储备适度区间高值的1.28倍、1.44倍、1.76倍、1.94倍、2.28倍、2.13倍。
三、计算结果分析与结论
上述计算表明, 我国近年来的外汇储备规模处于适度外汇储备的理论值区间之外, 存在过剩的外汇储备。当然, 这是否就一定说明我国的的储备规模太大, 还需要进一步分析。其实考察中国外汇储备的快速增长情况是否合理和正常必须放在整个国际环境下进行, 单单考虑中国自身情况不可能得出全面的认识。
首先, 近年来发展中国家的外汇储备出现了普遍快速增加的势头, 特别是在亚洲金融危机后, 发展中国家提高了对外汇储备的持有。按照储备/进口比例法中的算法, 自1960年以来, 发达国家的外汇储备规模在2-3个月进口量的规模, 变化不大;而全体发展中国家的外汇储备规模则从不到2个月进口水平, 上升至能满足近9个月的进口, 规模增加了近5倍。
其次, 比较其他高储备国家, 中国的外汇储备水平并不算高。从2005年的外汇储备来看, 中国的外汇储备能满足13个月的进口, 而日本是22个月, 俄罗斯为13个月, 印度为16.5个月, 韩国为10.5个月。从外汇储备占GDP的比重来看, 中国为37%, 日本为17.6%, 俄罗斯为17.6%, 印度为19.8%, 韩国为29.2%, 新加坡则为120%。综合来看, 中国的外汇储备水平在高储备国家中居于中间位置, 而不是严重过剩。
另外, 考虑到中国的具体国情, 外汇储备还有其他一些特殊的作用, 比如中国现在已经改变了固定汇率制度, 要保证人民币汇率不会出现剧烈波动;亚洲金融危机中暴露的中国银行呆帐、财政赤字和依赖外部市场等问题, 充足的外汇储备能在一定程度上扭转市场预期;中国经济增长速度和进口增长速度高于其他国家, 而进口又以生产资料为主, 缺乏价格弹性, 可能在未来动用更多的储备来支持进口;出口退税对国家财政的压力过大, 政府需要高储备来应对可能发生的逆差;世界银行已不把中国看成低收入的发展中国家, 中国的借款能力和国际协调能力较差以及国际形势存在的不确定性。这些因素迫使中国必须持有高于理论水平的外汇储备。
论中国外汇储备的制度创新 篇8
为保证政府对本国外汇储备的管理强制而有效、亦为保证外汇储备的职能、用途和作用得到切实的发挥, 积极探究建立《中国储备法》是当务之急。目前我国的《中国人民银行法》在第4条和第32条, 对外汇储备经营有原则性规定;作为中国外汇管理基本法规的《外汇管理条例》, 对外汇储备界定也比较粗略。建议设立《中国外汇储备法》, 就包括外汇储备在内的我国储备资产的种类、规模、性质、职能、用途、管理方式、管理机构、管理权限、使用程序及管理模式做出准确的界定和相应的安排。改变目前我国储备资产管理与使用上无法可依、盲目、被动、长官意志、政府行为等局面。用法律的形式对这部分资产建立强制性的制度保障, 这样既可以避免储备无序增长、高风险运行、高机会成本及政府随意挪用 (注资于商业银行) 等问题的发生, 又能使储备的管理有法可依。
二、健全外汇储备管理的组织制度。目前我国的外汇储备由中
央银行代为管理, 尚无专职的外汇储备管理的组织机构。英、美等发达国家早在上世纪30年代, 就设立了专职管理外汇储备的外汇平准基金组织, 对储备进行专职管理。近年来新加坡、挪威等国也先后设立了国家外汇投资公司, 以提高外汇储备的专业化管理效率, 提高盈利能力, 改变过于单一的外汇储备管理方式。如:在新加坡对外汇储备的管理主要是对交易性和预防性需求, 建立高流动性组合, 交由货币当局新加坡金管局MAS管理;对盈利性和发展性需求分别建立专业化的投资管理公司GIC, 该机构成立于1981年5月, 专司外汇储备的长期管理。主要负责进行固定收益债券、房地产和私人股票投资。目前GIC管理的储备资金超过1000亿美元。这些成功的基经验和良好的模式可供我们学习与借鉴。
三、实行浮动汇率制度。浮动汇率制度是货币汇率随市场供求的变化而变化, 无上下限制约的汇率制度
2005年我国进行了汇改, 从管制汇率走向了富有弹性的汇率制度。但是, 由于升值幅度还难以满足对国际收支顺差的调节要求, 加之央行承诺将稳步推进人民币的升值, 一方面是升值对国际收支顺差的调节效率有限, 另一方面, 等于公开向市场和投机商提供了投机与人民币无风险暗示, 随之热钱大量涌入, 从而进一步扩大了顺差额度和升值压力。
在汇率政策对国际收支调节效率有限的情况下, 顺差得不到有效调整的结果是外汇大量流入, 储备迅猛增长、基础货币过度投放、流动性严重过剩、通胀压力增大, CPI指数上升、股市、楼市过热、货币政策忙于应付国内的通胀, 而不得不紧缩。殊不知紧缩的货币政策在降低社会总需求、缓解通胀压力的同时, 将使进口需求下降, 在不考虑其他因素的情况下, 可能使已经存在的顺差扩大。关于不同汇率制度下货币政策的有效性问题, 20世纪60年代发展起来的蒙代尔-弗莱明模型对此做出了经典的分析。假定资本是自由流动的, 那么在浮动汇率下, 如果实施货币扩张, 利率下降, 货币扩张带来的本币贬值将导致本国商品的国际竞争力上升, 出口上升, 进口下降, 随着LM曲线的向右移动, IS曲线亦向右移动货币政策的作用显现。
显然, 货币政策在浮动汇率制度下是有效的。而且, 面对N个政策目标, 至少需要N个线性无关的政策工具的“丁伯根”法则, 也告诉我们作为调节国际收支的支出增减政策 (财政、货币政策) 和支出转换 (汇率) 政策的作用是不可或缺与不可相互替代的。在货币政策难以兼顾内外均衡的条件下, 浮动汇率制度的实施势在必行。我国目前实行的是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度, 管制是汇率制度的主基调。由于在汇率有管制的情况下, 货币政策的独立性难以保证。作为发展中国家, 在内部经济还比较脆弱的情况下, 选择货币政策的自主性和独立性, 放开汇率的管制幅度, 实行市场汇率就成为了明智选择。
四、改革相关的配套制度
我国目前的外汇储备规模已经处于历史高位。考虑到制约我国外汇储备增加的上限因素, 目前, 我国外汇储备水平应稳定为佳。由于我国的外汇储备主要来源于经常、资本项目顺差, 外汇储备债权性特征正逐步显现。如果继续保持现在外汇储备的增速, 不但没有必要, 我国经济也将无法承受。
同时可以考虑采取相应办法适当减少过多的储备量, 如:鼓励资本输出、放松外汇管制等、改革结售汇制度。将外汇保留在企业和个人手中, “藏富于民”, 以扭转国家外汇储备变动的被动性。目前, 国家对企业外汇实行强制的结售汇制, 对外汇指定银行的结算周转外汇实行幅度比例管理, 导致中央行在银行外汇市场的被动操作。其结果可能是外汇储备的刚性增加。因此, 在目前外汇储备快速增加的情况下, 我国应加快改革, 选择更加宽松的外汇管理制度。进一步放宽外汇收汇企业的留汇制度, 再逐步改变一些项目的强制结售汇为意愿结售汇, 以增加个人和企业的外汇储备, 调整国家的储备规模。外汇储备过快增长的势头一定会得到有效的遏制, 对此我们充满了信心。
参考文献
[1]王妮娜:《战略意图深远新加坡政府投资为高外汇储备解忧》, 中国证券报, 2006年9月13日
中国持续增长的外汇储备分析 篇9
中国外汇储备主要由四部分组成:一是巨额贸易顺差;二是外国直接投资净流入的大幅增加;三是外国贷款的持续增多;四是对人民币升值预期导致的“热钱”流入。自从1978年实行改革开放以来, 我们经济的高速增长和对外开放程度的不断加深, 国际收支连年顺差, 国际范围内对中国形势的看好也导致大量外资流入。各种主观客观因素的共同作用下, 我国的外汇储备在短短的三十多年时间里, 实现了跳跃式增长, 具体数据将在表1中体现:
对于表1, 需要特别指出的几个时间点是:2006年2月, 达到8537亿美元, 首次超过日本, 上升到全球第一;2008年4月, 达到17600亿美元, 超过世界主要7大工业国G7的总和;2009年四月, 则突破了20000亿美元, 成为全球第一个超过2万亿美元外汇储备的国家, 独占全球外汇储备30%。2013年末, 中国的外汇储备再创历史新高, 达到3.82万亿美元。这一数据相比2012年末增长了5097亿美元, 年增幅也创出历史新高。
二、中国外汇储备的结构和规模
结构分析
中国外汇储备主要以美元资产为主, 其主要原因是如下几个:
1、储备货币发行国的经济活动要以国内经济为主, 虽然美国占国际贸易的比例很大, 但是与美国庞大的国内生产总值相比仍然比例很低, 远远低于日本、德国、瑞士的相应指标, 后者三国的主要经济活动是外向型的, 其货币价值容易受到国际资本流动的干扰而大幅波动, 不利于保值;
2、除美国外, 日本、德国、瑞士的央行拒绝其货币在国际金融市场上扮演更重要的作用;
3、美元是历史形成的国际支付手段、交易中介、价值储藏手段;
4、国际贸易中2/3以美元结算;
5、国际金融市场上的批发交易绝大多数以美元交易, 各国央行的金融操作也是主要采用美元;
6、各大国的外汇储备主要是美元资产;
7、国际银团贷款和国际债券市场的绝大多数交易都是美元或美元债券。
规模分析
截至2006年2月底, 中国大陆的外汇储备总额为8537亿美元 (不包括港澳的外汇储备) , 首次超过日本, 位居全球第一。截止2008年4月末, 中国的外汇储备增加到1.76万亿美元, 比东北亚其他国家和地区外汇储备的总和还多, 有学者认为, 这个数字已经超过了世界主要7大工业国 (包括美国、日本、英国、德国、法国、加拿大、意大利, 简称G7) 的总和。随后, 中国的外汇储备持续上升, 截至2008年9月末, 达到创纪录的19056亿美元。受全球金融危机的影响, 加之美元、欧元、人民币汇率的波动, 2008年10月末, 中国的外汇储备已降至1.89万亿美元以下, 为自2003年年底以来首次下降, 截至2008年12月, 中国外汇储备已达19460.30亿。2009年六月, 中国的外汇储备超过了2万亿美元, 中国成为全世界第一个外汇储备超过2万亿美元的国家。至2013年, 中国的外汇储备规模达到38212.9亿美元。
人民币汇率曾经采用盯住美元的做法, 在人民币/美元购买力平价失衡、全球预期人民币将会相对美元升值的情况下, 大量美元热钱涌入中国换取人民币, 以求收买廉价资源并获得汇率波动收益。中国央行为了维持固定汇率, 不得不大量买入美元, 加剧了中国外汇储备问题, 导致了通货膨胀的风险。统计表明, 2004年约有1000亿美元热钱通过各种渠道进入中国。人民币的汇率2005年7月21日改为“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。另一方面, 美国财政部数据显示, 截至2008年9月底, 中国已超过日本, 持有美国国债达5850亿美元, 成为美国的最大债权国。
我的看法是, 中国不应再用外汇储备来买美国国债, 因美国未来的形势不明, 应尽快实现分散投资, 例如增加购买欧盟的债券。中国的外汇储备还可能在协助解决金融危机上扮演更多新角色, 更重要的是, 中国必须改变经济增长模式, 外汇储备不能再以每年3000-5000亿元或者更多的速度增长。
三、大量外汇储备带来的利弊影响分析
外汇储备的功能主要包括以下四个方面:
一是调节国际收支, 保证对外支付。
二是干预外汇市场, 稳定本币汇率。
三是维护国际信誉, 提高对外融资能力。
四是增强综合国力和抵抗风险的能力。
一定的外汇储备是一国进行经济调节、实现内外平衡的重要手段。当国际收支出现逆差时, 动用外汇储备可以促进国际收支的平衡;当国内宏观经济不平衡, 出现总需求大于总供给时, 可以动用外汇组织进口, 从而调节总供给与总需求的关系, 促进宏观经济的平衡。同时当汇率出现波动时, 可以利用外汇储备干预汇率, 使之趋于稳定。因此, 外汇储备是实现经济均衡稳定的一个必不可少的手段, 特别是在经济全球化不断发展, 一国经济更易于受到其他国家经济影响的情况下, 更是如此。
外汇储备作为一个国家经济金融实力的标志, 它是弥补本国国际收支逆差, 稳定本国汇率以及维持本国国际信誉的物质基础。对于发展中国家来说, 往往要持有高于常规水平的外汇储备。但是, 外汇储备并非多多益善, 近年来我国外汇储备规模的急剧扩大对经济发展产生了许多负面影响。
1、损害了经济增长的潜力。我国外汇储备流入的超常增长代表着超常规模的实物资源的流出, 如果持续下去, 将损害我国经济增长的潜力。
2、带来了较大的利差损失。据保守估计, 以投资利润率和外汇储备收益率的差额的2%来看, 若拥有6000亿美元的外汇储备, 年损失高达100多亿美元。再考虑到汇率变动的风险, 此损失将会更严重。
3、存在着高额的机会成本损失。我国每年要引进外商投资, 则国家要提供税收优惠;同时我国又持有大量的闲置外汇储备, 一方面是国家财政收入减少, 另一方面借钱给外国人花, 其潜在的机会成本不可忽视。
4、削弱了宏观调控的效果。外汇占款的快速增长不仅从总量上制约了2004年以来宏观调控的效力, 还从结构上削弱宏观调控的效果, 并进一步加大人民币升值的压力, 使央行调控货币政策的空间越来越小。
5、影响对国际优惠贷款的运用。据IMF的规定, 外汇储备过多会使我国失去国际货币基金组织IMF的优惠贷款。
四、为改善我国外汇储备提出的几点建议
1、外汇储备的规模应当适度。
首先需要定义何为外汇储备适度规模, 关于外汇储备规模适度性至今也没有各国应该保持多少合适的同一指标。就我国来看, 外汇储备的规模应当受以下几方面因素的影响:
(1) 进口用汇的需要。鉴于人民币不是国际硬通货, 我国只能通过持有外汇储备来应对净出口为负值时的情况, 按照《国际金融》教材中的理论, 满足三个月的进口额是衡量一国外汇储备适度的重要标准。虽然这次金融危机对中国的出口行业产生一定的影响, 使我国的近几个月的顺差额在不断下降, 但是中国外汇储备的总体规模还是过于庞大, 使我们要面临很大的风险。
所以, 针对现在国际经济衰退的情况和我国人民长久形成的“防患于未然”的思想观念, 外汇储备满足六个月的进口需要是一个不错的选择。
(2) 干预外汇市场的需要。为了平抑短期内的汇率波动, 国家就必须要有足够的外汇储备入市操作, 其数额的大小主要取决与市场交易吞吐量和汇率波动幅度。参考国际经验, 同时按照国内一些学者的观点, 将其比例确定为该国外汇市场交易额的15%。
(3) 国际政治军事的需要。因为从经验和实际上看, 国际政治军事因素对国际储备需求的影响都是不容忽视的。国际政治和军事风险应该在储备需求决定上占有关键而重要的位置。国际储备规模应该与一国发生国际政治军事风险的概率和程度成正相关。发生的概率越大、冲击的程度越深, 则需要持有国际储备的规模就越大。
因此, 我国的外汇储备应当在综合考虑以上几个因素的基础上, 确定一个适当的数量, 防止在面临金融危机的前提下我国的外汇储备面临成本过高, 风险过大的问题。
2、扩大外汇储备的运用范围, 提高外汇储备的使用率。
(1) 将部分外汇储备转化为黄金储备。随着布雷顿森林体系的崩溃, 黄金非货币化的实施, 各个国家已经将黄金储备降为二级储备, 黄金储备在我国国际储备中所占的份额非常低, 仅占我国国际储备的1.2%。因此, 作为硬通货, 适当的增加黄金储备, 有助于改善我国国际储备结构, 也一定程度上规避了汇率风险, 有助于人民币的币值稳定。
(2) 将部分外汇储备转化为实物储备。将一部分外汇储备用于进口国内紧缺的能源物资, 建立战略物资储备, 创新外汇储备经营管理模式。由于我国人口众多, 许多资源的人均占有量都低于世界平均水平, 对于一些不可再生的资源, 应当根据国际形势变化情况, 选择价格波动的有利时机, 积极扩大采购, 进行战略性储备。进一步拓宽国家外汇储备的用途, 分散国家外汇储备的经营风险。
(3) 将部分外汇储备应用到国内建设。通常外汇储备是储存在其他国家银行的, 往往由于汇率的风险使其大受损失。我国应把一部分外汇应用于提高我国的居民生活水平或城市基础设施建设, 也可以向商业银行注入外汇资本金, 降低银行的不良贷款率, 提高银行的资本充足率。
3、加强外汇的结构管理。
出于安全性、流动性、效益性、盈利性等因素的考虑, 我国改变了原来的盯住美元的货币政策而实施“一篮子”的货币政策, 灵活性大大提高, 安全系数也随之升高。但我国货币政策的体制仍然很不成熟, 当前我国的外汇储备中美元的比重还是非常之大。因此, 我们更要结合我国的实际情况制定实施适合我国经济现状的外汇储备结构。在“一篮子”的货币中加大欧元和日元的比重, 同时, 由于我国对亚太地区一些国家或地区的经济交往密切, 外汇储备中也应当适当的增加韩元、新加坡元、港元等货币的比重。
摘要：改革开放之初, 我国外汇储备甚微, 甚至个别年份出现外汇储备为负的情况, 但随着我国经济的高速增长和对外开放程度的不断加深, 我国的国际收支连年顺差, 大量的外资流入, 加之我国长久以来形成的“家中有粮, 心中不慌”的传统观念, 使我国的外汇储备也呈迅速增长的趋势。但是外汇储备并非是越多越好, 醉着近年来美元持续贬值和2008年金融危机在全球的蔓延造成的影响, 对于中国持有的高居全球之首的外汇储备, 我们必须保持清醒和理智, 把握事情的两面性。
关键词：外汇,储备增长,结构,影响,建议
参考文献
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中国外汇储备适度规模实证分析 篇10
(一)外汇储备概述
外汇储备是国际储备的重要组成部分,在国际储备中所占的比重和发挥的作用越来越大。国际储备产生于开放经济下,是国际货币体系的核心问题,是支持与加强一国货币信誉的物质基础,发挥调节国际收支“缓冲器”的作用,可充当偿还外债的保证,因而保证了各国间的清偿力,是稳定世界经济的一个重要因素[1]。
国际货币基金组织(IMF)在其《国际收支手册》中对国际储备的组成有明确的定义:国际储备包括货币资金、基金组织中的特别提款权(SDR)和储备头寸、中央政府持有的直接用于平衡国际收支差额或通过干预本国货币汇率渐渐平衡这一差额对非居民的债权。1985年以来外汇储备在国际储备中所占的比重逐渐增大,且都在80%以上,外汇储备发挥着不可忽视的重要作用,有研究的必要性[2]。
外汇储备是指可随时供货币当局使用和控制、用于平衡国际收支以及其他的对外资产[3]。外汇储备资产包括外币存款、债券、债券回购、同业拆放、外汇掉期、期权等各项资产。外汇储备具有四个基本特征:第一,国家直接持有;第二,国际通行的可自由兑换货币;第三,储备资产必须具有流动性;第四,其主要作用是用于平衡国际收支和稳定汇率。外汇储备,作为国际储备的一种主要形式,同样具有国际储备的功能——支付手段和干预手段。所以,外汇储备标志着一国的国际金融实力、在国际经济中的地位和参与国际经济活动的能力。
影响外汇储备的因素主要是需求因素。目前,影响中国外汇需求的因素主要有以下几个方面:(1)经济发展规模和速度。一般而言,经济发展程度与外汇储备成正比。中国经济发展水平近年来保持高速增长,这决定了对进口有较高需求,因而需要保持较高的外汇储备。在其它条件不变时,中国对外开放程度越高,对外汇储备的需求就越多,一般可用GDP及其增长率来度量。(2)当年应偿还的外债本息。由于中国实行银行结售汇制,外债的本息偿还多数还是要动用外汇储备。在实际测算中,该项可以用每年的短期外债来衡量。一般而言,短期外债少,所需外汇储备就少;否则就越多。(3)外商直接投资收益回流。随着中国对外开放的扩大,外商直接投资增加,投资获得的回报水平也较高,其利润回流所需付汇需求也在逐渐增加[4]。(4)进出口规模。一方面,进出口规模越大,所要求外汇的对外支付就越多,对外汇储备的交易性需求就越大;另一方面,进出口规模越大,一国的对外贸易依存度就越高,因此进出口总量的稍微变动,都会对国际收支产生较大影响,所以需要较多的外汇储备来维持国际收支。(5)持有外汇储备的机会成本。外汇储备也是一种资源,可向外进口生产必需品和消费品或进行实际投资,从而可获得相应的资本投资收益率,促进经济增长。而一国持有外汇储备即意味着放弃这部分资本投资收益,这就是持有外汇储备的机会成本。显然持有外汇储备的机会成本与外汇储备的需求呈负相关关系。
(二)外汇储备适度规模的内涵
关于外汇储备适度规模的数量目前还没有统一的标准衡量。本文认为定义外汇储备适度规模应注意的几个问题:(1)分析外汇储备适度规模应从外汇储备适度需求量入手。外汇储备需求量一般是指金融当局为承担平衡国际收支和稳定汇率水平等义务而需要持有的外汇储备额。(2)外汇储备适度规模应是外汇储备的机会成本与收益基本一致。(3)作为一种缓冲存货有效平衡国际收支。即在一国发生国际收支逆差时,用储备弥补逆差,或利用储备为政策调节选择适当的时机以避免对经济带来重大冲击。相反,储备不足,不能满足弥补逆差的需要,就会迫使它以高成本在海外金融市场融资,或者采用国际收支调节政策,削减进口,降低国内需求,从而导致国民收入水平的下降和失业率上升。
外汇储备的适度规模是由一个国家货币当局为平衡国际收支与稳定汇率而持有的储备存量及其供给与各种因素决定的需求相适应的一个储备量,适度外汇储备规模应能保证:满足调节国际收支平衡需要;持有外汇储备的机会成本最小;干预外汇市场,稳定汇率,防范和抵御金融风险等[3]。
二、中国外汇储备适度规模的计量分析
(一)建立模型
由于中国外汇储备规模迅速增长,自20世纪末以来,中国学者对于本国外汇储备规模进行了大量的研究。许多学者建立的关于外汇储备适度规模模型的基本形式是以外汇储备的持有量代替外汇储备的需求量作为被解释变量,以影响外汇储备规模的各种因素主要是需求因素为解释变量建立模型。影响外汇储备规模的因素包括:经济规模(含GDP和货币供应量)、进出口规模(含进口规模和出口规模)、外债规模、外国直接投资、汇率的波动性和机会成本等。因此,可以建立模型如下:
R——外汇储备持有量GDP——国内生产总值
M2——广义货币供应量Import——进口规模
Export——出口规模Debt——外债余额
FDI——外国直接投资e——汇率的波动性
Cost——机会成本
对于上述模型,必须根据中国的实际情况和变量的可获得性进行修正。首先,中国实行的是有管理的浮动汇率制度,因此在模型中很难反映汇率变动对外汇储备的影响。国内也有学者就中国外汇储备与汇率变动进行研究,得出的结论是中国的外汇储备与汇率变动不具有显性的线性相关性(马娴,2004),因此将汇率变量从上述模型中剔出;其次,虽然根据理论分析机会成本与外汇储备呈负相关,但对机会成本较难衡量,而且在国外各种文献中通过利差来衡量的机会成本对外汇储备的影响也微乎其微,因此也将机会成本变量从上述模型中剔出。因此原模型修正为:
将该式转化为线性的模式并添加随机误差项得到:
(二)回归分析
目前国内关于外汇储备规模分析并没有一个建立在统一框架下的计量模型。当前的模型,都是从计量分析的角度上分析外汇储备规模与变量之间的关系。而对于从计量角度上分析外汇储备的适度规模,本文利用事先假定和事后预测的方法。事先假定是指预先假定样本空间内的外汇储备规模是适度的,事后预测是指利用事先假定的样本空间内的分析结果预测样本空间外的适度储备规模,最后通过将两者比较来分析外汇储备规模适度与否。本文首先对1985-2000年间的外汇储备规模进行计量回归,并假定1985-2000年间的外汇储备规模是适度的,然后利用回归的结果以及2001-2006年间的解释变量的值来预测2001-2006年间的外汇储备适度规模,最后通过实际值和预测值的比较来分析适度与否。
由上文可知建立的外汇储备适度规模修正后的表达式如下:
由于数据的局限性,本节选取了1985-2006年的数据。R和Debt的数据来源于国家外汇管理局网站,Import、Export、FDI、GDP和M2的数据来源于国家统计局网和中国外汇网,其中GDP和M2按当年汇率换算为美元。另外2006年的部分截面数据来源于国家统计局2007年发布的《2006年国民经济和社会发展统计公报》。
本节利用统计软件Eviews4.1,对下列单方程的线性模型进行最小二乘法估计:
在对参数进行估计的时候,我们首先利用1985-2000年的数据来估计参数,然后利用参数估计的结果来预测2001年和2006年的外汇储备适度规模。
在对1985-2000年的截面数据进行第一次估计,发现变量GDP和M2之间存在强烈的共线性,如方程:
因此,GDP与M2有显性的线性关系,必须去除其中的一个变量。考虑到外汇储备更多地涉及到货币因素,且中国改革开放后的M2也能够比较好地反映经济总量的走势,因此保留了M2。于是模型修正为:
对该模型进行估计,得出结果如下:
(1)为T-Statistic的值
(注:*为0.01显著水平成立,**为0.05显著水平成立)
由以上估计结果可以看出,方程总体拟合优度很好,方程显著性和各个变量的显著性都非常高,满足计量统计要求。所以从统计意义上看,以M2、Import、Export、Debt和FDI为解释变量的单方程模型可以较好地解释中国外汇储备规模。
从经济意义上看,Import系数为负值,说明增加进口会消耗外汇储备,Export系数为正,说明增加出口会积累外汇储备。FDI的系数为正,说明外资流入会增加外汇储备。M2的系数估计值为正,与经济现实相符合。Debt的系数为负值,这与传统的理论分析不符[6]。本文认为,中国近年来具有较多的外汇储备资源,所以会减少外债需求,考虑到外债对于中国外汇储备增加的贡献并不大,因此本文基本肯定上述模型估计结果的经济意义,认为可以利用该模型从计量意义上对中国外汇储备适度规模进行进一步预测。
根据上述回归结果以及2001-2006年间模型中的解释变量的实际值可以预测2001-2006年间中国外汇储备的适度规模。利用Eviews4.1软件,将2001-2006年间的外汇储备的实际值和适度规模的预测值绘制成图1,可见自2001年以来中国外汇储备的实际规模一直大于适度规模。
三、应对中国超额外汇储备的措施
(一)转变经济增长模式
将出口导向型增长转变为内需推动型增长,解除外汇储备高速增长的贸易推动为避免外汇储备的高速增长,最好的路径是寻求经济的自稳定增长。从长远来看,国内需求特别是消费需求状况的改善,对保持经济可持续增长的作用日益突出,培育和扩大国内消费市场,应作为一个长期政策取向。中国与其他东亚国家最大的不同点在于,中国国内市场潜力巨大,其他东亚国家无法比拟,使得中国有条件走出一条与其他东亚国家不一样的发展道路,即从出口导向型向内需主导型转变,走自主增长之路。因此,扩大内需,提高消费率,降低贸易依存度,调整对外经济政策非常必要。
(二)解除外汇储备高速增长的资本性推动
截至2007年底,中国的外汇储备已达1.5万亿美元,本文建议实行减少外币热钱流入及外汇投机的税收政策,如酌情开征外汇交易税(或称托宾税,Tobin Tax)。由于中国外汇储备增长主要来自资本项目或热钱流入,开征外汇交易税对于热炒人民币升值有釜底抽薪的作用,而且所征收的外汇交易税能用于社会安全保障基金或其他公益项目,可谓一举两得。但同时也要看到开征外汇交易税不仅有操作上的困难,还对外商直接投资和对外贸易带来负面影响。
(三)适时地进行汇率制度改革
在资本相对流动的情况下,如果在固定汇率与自主货币政策两者之间需要做出取舍的话,那么维护中国国家利益的自主货币政策应该得到优先考虑。也就是说,独立货币政策是根本,而与美元挂钩的人民币汇率政策则应相对做出调整。外汇储备急速增长,是外汇收支失衡的直接表现,而后者则反映了人民币相对于美元的币值低估。然而,对于币值低估的幅度,目前并没有全面而客观的指标,在经济学者中也没有共识。所以,人民币汇率调整的幅度,应该是一个在实践中磨合的渐进过程,不可能一步到位,也不宜采纳“震荡疗法”。在人民币汇率机制改革的多种方案中,人民币与一篮子货币挂钩的方案应比较理想[7],它为实现独立货币政策提供了机制,兼具灵活性与包容性,比较适应中国的国情,也符合渐进改革的思路,可以成为今后相当长时间内中国汇率制度改革的基本框架。
摘要：截至2007年底,中国外汇储备突破1.5万亿美元,建立计量模型对中国外汇储备规模进行实证分析表明:自2001年以来中国外汇储备实际规模一直大于适度规模。应扩大内需,酌情开征外汇交易税,适度进行汇率改革,以缓解外汇储备过快增长的局面。
关键词：外汇储备,适度规模,外汇交易税
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